建筑材料三季报总结：板块继续承压 有质量的成长价值凸显

　　A 股上市公司2021 年三季报日前已经基本披露完毕，我们选取了板块57 家A 股上市公司作为样本进行分析。

　　利润表：Q3 收入增速放缓，经营压力之下费率扩张，盈利能力继续承压(1)收入端：行业整体需求阶段性放缓，21Q3 板块收入增速环比下滑。2021 年Q3 建材板块样本整体营业收入增长3.9%，环比下滑5.7%。周期板块在玻璃、玻纤价格较去年同期均大幅上涨，对收入端增速贡献明显，水泥主要由于前期价格回落幅度较大同时需求相对疲弱而影响Q3 业绩。消费建材板块受行业整体需求阶段性放缓影响，整体增速环比放缓。(2)成本费用端：装修建材原材料、能源成本上行，Q3经营压力之下费用率有所扩张。建材板块2021Q3毛利率27.8%，同比下滑5.4%。

　　主要由于收入准则调整将运输费由销售费用调整至营业成本中、相关大宗原材料价格大幅上涨、生产用能源煤、电、气等价格上涨影响。Q3 期间费用率环比增加，经营压力之下，各项费用率均略有扩张。(3)盈利端：玻璃、玻纤盈利能力同比提升，消费建材净利率下降，水泥板块ROE 有所下降。建材板块2021Q3 整体净利率为13.68%(-2.53%)，ROE(TTM)为18.62%(+0.72pct)。Q3 除水泥、卫浴板块外其他各子版块ROE 均较上年同期有所提升。装修建材板块，受大宗原材料、能源价格上涨影响，加之部分地区限电等因素扰动，同时价格无法及时传导等因素影响，消费建材Q3 净利率继续下行。同时，部分公司Q3 计提较多减值准备，进一步影响净利率水平，建筑陶瓷板块受东鹏控股减值计提、建筑涂料板块受三棵树减值计提影响净利率环比下滑显著。周期建材板块，21Q3 玻璃、玻纤净利率同比提升显著，环比有所下行。

　　Q3 经营性现金流继续承压，营业周期环比拉长。

　　(1)现金流：经营性现金净流量同比下滑显著。建材板块2021Q3 经营活动产生的现金流量净额为155.15 亿元，同比下滑37%。2021Q3 单季收现比分别为95.70%，同比提升0.78 个百分点，与去年同期基本持平。周期建材中玻璃、玻纤由于价格较去年同期高位，盈利状况较好，现金流、收现比均较上年同期有明显提升。消费建材板块中，建筑陶瓷、板材、防水等多数板块现金流同比下滑显著，主要原因有：1)下游地产端政策收紧，产业链整体资金较为紧张；2)上游原材料价格大幅上涨影响利润及付现情况，企业为应对原材料上涨积极采购备货。收现比方面，部分公司Q3加强应收账款回收，收现比有所提升，而Q3 整体原材料成本压力持续上行，对上游的账期议价能力有限，因此整体呈现出的现金流状况较差。(2)板块资产负债率略有提升，净经营周期环比拉长。建材板块2021Q3 整体资产负债率为38.8%，较上年同期增加0.1pct。从Q3 情况环比来看，建材板块应收账款及票据周转率环比下滑，应付账款及票据周转率环比降低，但降幅不及应收周转率下降幅度，净营业周期环比拉长，说明了对下游收款状况有所承压。

　　风险提示：宏观政策反复，原材料价格大幅波动。

（文章来源：国盛证券）