2022年3月通胀数据点评：物流不畅局部推升CPI 结构而非趋势问题

　　事件：

　　中国3 月CPI 同比上涨1.5%，预期1.3%，前值0.9%。3 月PPI 同比上涨8.3%，预期8.1%，前值8.8%。

　　点评：

　　3 月PPI 同比从上月的8.8%降至8.3%，PPI 同比延续下行趋势，不过回落幅度相对偏小，主要是因为俄乌冲突背景下原油价格大幅上涨，并推升相关工业品价格。3 月CPI 同比从上月的0.9%升至1.5%，3 月猪肉价格大幅下降，不过蔬菜价格明显偏强，低基数下食品因素推升CPI 同比，同时成品油价格上涨也对非食品有一定贡献。

　　后续来看，随着国内疫情因素不断发酵，工业品需求不断放缓，工业品价格可能高位回落，我们预计PPI 同比增速下行速度或将明显加快。疫情对CPI 影响要更加复杂，一方面疫情影响服务消费，核心通胀增速可能放缓，另一方面疫情导致囤货需求，尤其是耐存储蔬菜等食品，这可能导致食品价格受到支撑，我们预计食品价格因素可能推动CPI 同比增速继续有所反弹。尽管食品通胀可能推升CPI 同比，但是疫情背景下居民收入放缓，消费信心持续不足，核心通胀下行压力可能加快体现，货币政策大概率不会因此受到影响。反而是在疫情对工业品需求拖累加大背景下，PPI 同比增速可能加快回落，名义工业产出也可能快速下行，央行加大货币宽松的必要性和可能性也有所增加，而债券收益率下行空间也可能明显打开。

　　风险

　　俄乌冲突再次升级，国内疫情进一步扩散等。

（文章来源：中金公司）