透视20年主业变迁史 “元宇宙”概念下歌尔股份价值几何？

　　随着今年3月“元宇宙”第一概念股Roblox的上市，“元宇宙”一词就像飓风一般席卷了互联网与投资圈，2021年也顺势被人们称之为“元宇宙”的元年。

　　Metaverse(元宇宙)一词来源于作家Neal Stephenson的科幻小说《雪崩》，描述的是一个通过VR、AR设备接入的、以虚拟形象在三维空间中与各种软件进行交互的世界。因此，AR/VR等设备也被认为是进入元宇宙的标配。

　　作为手握Facebook、Oculus、索尼等主流VR终端厂商代工订单的歌尔股份有限公司(以下简称“歌尔股份”)，无疑是元宇宙概念下不可忽视的龙头股。8月27日，歌尔股份发布了2021年上半年业绩，营收、净利润均出现较大幅度增长，其中智能硬件营业收入同比增长210.83%，主要得益于其VR虚拟现实、智能无线耳机等产品销售收入增加。

　　从成立之初的专注声学，到2012年进入光学领域，再到大力发展智能硬件业务，歌尔股份似乎每一步都踩到了智能消费电子产业变革的节点上。面对新一轮变革到来，字节跳动、谷歌、腾讯、网易、百度等国内外大厂纷纷入局，竞争对手阵容空前强大，歌尔股份如何把“概念”转换成“财富”？本期《探索财富密码》，将透过歌尔股份业务变迁，直击企业发展逻辑，揭开002241(歌尔股份)数字背后的战略风云。

　　从“歌尔声学”到“歌尔股份”

　　20世纪80年代以来，我国电声行业一直保持了快速的发展态势，已自行研制并逐步掌握了从电声元器件到终端电声产品的生产技术，形成了较为完整的电声工业体系和产业链。从“九五”开始，我国电声行业开始向内涵型、质量型、效益型转变，电声技术的开发能力和电声产品的制造能力明显增强。

　　在此背景下，2001年，有着丰富电声行业经验的姜滨在山东潍坊创立了潍坊怡力达电声有限公司(歌尔股份前身，以下简称“怡力达”)。主要从事微型电声元器件和消费类电声产品的研发、制造和销售，主要产品包括微型麦克风、微型扬声器/受话器、蓝牙系列产品和便携式音频产品。

　　“十五”期间，伴随着移动通讯设备在世界范围内的迅猛发展和电声产业的大规模国际转移，代表电声行业高端水平的微型电声元器件和消费类电声产品在我国获得了高速成长，使得整个电声行业保持着年均增长20%以上的发展速度。到2005年，我国电声元器件的总产量已达到60亿只，占全球总产量的60%，排名世界第一。

　　该年，怡力达的年营收也突破亿元大关，并在随后实现高速增长，向深交所提交IPO招股书时，怡力达2007年的营收已经达到了6.45亿元，同比增长299.33%，成为了三星、惠普、LG、松下、西门子、富士康、华硕、联想、中兴通讯、罗技等一众知名消费电子厂商的供应商。公司名称也变更为“歌尔声学股份有限公司”(以下简称“歌尔声学”)。

　　在电声行业快速发展与大客户的加持下，歌尔声学的市场地位迅速攀升。据招股书记载，2008年，在微型驻极体麦克风领域，歌尔声学的市场占有率居国内同行业之首，国际同行业第三名；在手机用微型扬声器/受话器领域，公司居国内同行业第二名；在蓝牙产品领域，公司的自主品牌已成为国内同行业的第一品牌。凭借在电声行业有利的竞争地位，歌尔声学于2008年顺利登陆中小板，资本征程正式起航。

　　不过，天有不测风云。受金融危机影响，歌尔声学上游客户传递的降价压力加大，公司部分产品降价，导致2009年歌尔声学的综合毛利率同比降低5.38%至23.44%，其归属母公司股东的净利润首次出现下滑，降幅达18.55%。

　　所幸，金融风暴并没有阻碍技术的进步，2010年，智能手机行业开启前所未有的发展高潮。苹果推出的iPhone 4在全球范围内销量暴增，歌尔声学在姜滨的“大客户战略”指导下，成功打入苹果供应链，为其提供蓝牙和微型麦克风等电子声学产品，逐渐走向发展的快车道。

　　2012年，歌尔股份进入光学领域，开始布局VR/AR产业。2015年，为把握消费电子行业新的创新周期，歌尔股份提出战略转型，向“智能音响、智能可穿戴、智能娱乐、智能家居”四大战略业务方向持续拓展。并于次年更名为“歌尔股份有限公司”。

　　从“歌尔声学”到“歌尔股份”的十年间(2007-2016年)，公司的营业收入增长了近30倍，净利润增长了21.43倍，市值一度突破600亿元。从“声学”出发，到提供“声、光、电”解决方案，歌尔股份的财富密码已然浮出水面。

　　踩中行业拐点，跻身千亿市值“俱乐部”

　　自上市以来，歌尔股份的营收基本呈持续性增长，涨幅均为两位数甚至三位数。其股价虽然也有不错的累计涨幅，但却呈现出阶段性增长的态势，期间屡次发生滞涨甚至暴跌。侧面反应出，业绩对其股价的传导效应较为有限。那么，什么是影响歌尔股份股价走势的关键因素呢？

　　带着这个疑问，财经网将歌尔股份上市以来的股价走势大致分成了三个阶段。第一阶段为上市之初至2012年末，自发行价涨至10元左右；第二阶段为2013年初至2019年年中，股价在10-20元左右震荡；第三阶段为2019年中至今，股价由10元左右“波浪式”上升至40元左右。

　　其中，有两个节点不容忽视，分别为2013年初和2019年年中——歌尔股份股价两次高速增长的起始点。

　　根据歌尔股份2013年年报，该年智能消费电子产品在智能化大潮下，系全球经济缓慢复苏中保持高速增长的行业领域之一。根据国际调研机构IDC的公开数据，2013年，全球智能手机出货量10.04亿部，较2012年增长38.4%；全球智能平板电脑出货2.21亿台，较2012年增长53.5%。

　　同时，索尼、微软在2013年相继发布了新世代的智能家用电子游戏机产品；包括三星、索尼在内的众多公司在2013年都推出了功能各异的智能可穿戴产品。智能消费电子新的产业机会不断涌现，为电声器件与电子配件制造商歌尔股份带来了重大利好。随着订单量的增加，歌尔股份在该年营收正式突破百亿大关，股价随之翻了一番。

　　从1亿元到百亿元营收，歌尔股份用了9年的时间，而从100亿元到200亿元，歌尔股份只用了一半的时间。由此也折射出，进入智能消费电子时代，在存量市场升级换代、大力拓展增量市场的叠加背景下，消费需求陡增，并很快达到“饱和”。

　　2018年，由于智能手机行业出货量下降、电声器件领域竞争加剧、公司新布局业务处于良率爬坡阶段、虚拟现实市场处于调整期等因素，报告期内歌尔股份业绩受到较大影响，出现了上市以来首次，也是目前唯一一次营收、净利润双降。其中，营业收入下降了6.99个百分点至237.51亿元，归属母公司股东的净利润同比下滑近6成至8.68亿元。

　　为使广大投资者更加准确、清晰的了解公司主营业务，歌尔股份于2018年将主营业务分为精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。

　　其中，精密零组件业务主要产品为微型麦克风、微型扬声器、扬声器模组、天线模组、MEMS传感器及其他电子元器件等；智能声学整机业务主要产品为有线耳机、无线耳机、智能无线耳机、智能音响产品等；智能硬件业务主要为智能家用电子游戏机配件产品、智能可穿戴电子产品、虚拟现实/增强现实产品、工业自动化产品等。

　　在5G元年来临之际，押中智能可穿戴设备赛道的歌尔股份在2019年、2020年的业绩股价双双飞升。营收分别达到351.48亿元、577.43亿元，同比增长47.99%、64.29%；归属母公司股东的净利润也翻了一番，从2019年的12.81亿元增至28.48亿元。股价则在震荡中向上攀升至40元左右，跻身千亿市值“俱乐部”。

　　目前来看，歌尔股份的每次股价推升都与行业的景气度密不可分。几度踩中行业拐点的歌尔股份能否顺利搭上元宇宙的快车，创造更大的价值？

　　从概念走到现实

　　眼下“元宇宙”概念异常火爆。这个被称为“互联网终极形态”的Metaverse(元宇宙)将创建一个平行于现实的虚拟世界，是人类生活场景数字化的再进阶，也是ARVR硬件的重要应用市场。

　　这不是一个新鲜词汇，其实早在1992年的科幻小说《雪崩》中就被提出。但是随着元宇宙第一股Roblox上市，2021年也顺势被人们称之为元宇宙的元年。在Roblox看来，一个真正的元宇宙应该具备身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随地、经济系统、文明八大要素，这也为元宇宙勾画出更明确的轮廓。

　　2021年以来微软、谷歌、Facebook、腾讯、字节跳动、HTC、英伟达等科技大厂逐步开始布局元宇宙业务，Bloomberg Intelligence预计2024年元宇宙市场规模将达到8000亿美元。

　　说完概念，元宇宙将会以何种面目落地呢？目前与之关联性最高的两个行业非游戏与智能硬件莫属。此前歌尔股份在VR领域布局的光模组和显示模组的产品潜力开始显现。据其2021年半年报，智能硬件业务收入为112.1亿元，同比增长210.83%，意味着，歌尔股份以AR/VR业务为主导的智能硬件已出现爆发式增长。

　　不仅如此，歌尔股份还预计，今年前三季度，其净利润将超过32亿元，同比增长约60%，并解释称，主要是因为公司VR虚拟现实等产品销售收入增长，盈利能力改善。

　　财经网从歌尔股份半年报中获悉，歌尔股份尚有两个与AR/VR有关的项目在建，分别为AR/VR及相关光学模组项目-AR/VR项目、AR/VR及相关光学模组项目-光学模组项目，预计于2022年8月31日投入使用。

　　值得注意的是，8月29日，VR创业公司Pico发出全员信，披露该公司被字节跳动收购。也标志着字节跳动以90亿元收购Pico正式入局VR产业。此前，歌尔股份控股股东歌尔集团系Pico母公司北京小鸟看看科技有限公司(以下简称“小鸟看看”)的第一大股东。据悉，小鸟看看迄今发布的多款VR设备产品都是由歌尔股份来代工。

　　而歌尔股份在回答投资者提问时也表示，小鸟看看目前是公司的关联方，双方有在VR领域内开展合作。字节跳动亦表示，被收购后，Pico将作为头部客户与歌尔股份继续合作，双方已签署长期战略合作协议，确保供应链的稳定运转。

　　在产能扩充与下游合作稳定的背景下，歌尔股份颇受机构青睐。据数据，歌尔股份的持仓机构数量由一季度的78家增至921家。在前十大流通股东中，二季度新进股东包括明星基金经理冯波管理的易方达研究精选、全国社保基金一零三组合，全国社保基金六零一组合则继续持有。

（文章来源：财经网）