2022年快递行业展望：变革之年 成长可期

　　投资要点：

　　1。 从观测行业和企业的利润视角出发，一个简单的分析物流行业框架是利润=单件利润*件量=(单件收入-单件成本)*件量。

　　从该框架分析着手，我们认为2021 年行业拐点已出现，2022年行业件量维持增长，单件利润有望系统性地上移。以中通为代表的三通一达仍将维持其低成本的优势，并将受益于行业的价格上涨过程。伴随着这产能投入高峰期的阶段性结束，顺丰也有望在2022 年迎来配置机会。

　　2。 2022 年行业仍将维持高增长，规模以上件量有望突破1300亿件，同比增速接近20%。2017-2020 直播电商行业市场规模分别为196 亿元、 1354 亿元、4338 亿元和9610 亿元，市场规模三年增长率高达49 倍，直播电商对快递的引流和带动作用将更加明显。预计2022 年和2023 年行业件量总规模仍有望维持增长，2020~2023 年CAGR 为15.73%。顺丰和通达系企业2020 年市占率合计为72.13%，至2023 年有望提升至83.74%。若行业每提价0.1 元，到2023 年行业有望增收近150 亿元。

　　3。 受益于政策监管拐点，行业价格战将暂时告一段落，从以圆通和韵达为代表的快递头部企业来看，单票价格已企稳转升。

　　圆通、韵达、申通最新单价分别为2.29 元、2.17 元、2.11元，圆通、韵达环比分别上涨0.44%、1.4%，申通环比持平，其中韵达已连续四个月环比上升，价格上升趋势明显，行业恶性价格战局面得到扭转。预计行业单票价格中枢将高于2021 年，并呈现旺季单票价格上涨，淡季平稳回落的态势。

　　4。 单票成本仍将维持下降的趋势，2020 年顺丰单票成本15.83元/件，成本最高。通达系从高到低依次为圆通>申通>韵达>

　　中通，分别为2.51 元/件、2.45 元/件、2.14 元/件、1.14 元/件。“三通一达”头部企业受益于持续的高资本支出和规模效应，将明显受益于行业涨价。顺丰的产能投入周期与资本市场走势密切相关。本轮新投入的起点为2020 年中，我们预计在2022 年一季度或将迎来本轮投入的尾声。2022 年伴随着投入产能的陆续释放，顺丰将迎来配置的良机。从快递业的PE/PB Bands 来看，当前行业估值已到达2020 年疫情期间的低位，配置价值逐步凸显。

　　5。 降本增效仍是我国物流业的主题，从海外龙头物流公司的发展路径来看，规模效应可以显著的降低快递成本，快递单量与单件成本负相关。在企业快递扩张的过程中，兼并重组是扩张的重要战略，FedEx、DHL 等成为世界龙头企业均经过大量的并购，这对我国快递企业的发展有着较大的借鉴意义。

　　估值与投资建议：

　　快递是中国物流行业最优质资产，买快递，第一买确定性的行业空间，第二则是买优秀企业的管理，而管理的最佳量化指标是单票成本，中低端快递市场的终局将是按照成本管控能力排座次。

　　长期来看，只有具备稳健的资产负债表+优秀的融资能力的企业才能扛过快递业出清的发展阶段。投资区分赛道，看好龙头发展，通达系方面，行业集中度向龙头公司集中是趋势，建议关注单量龙头中通快递及暂居次位、相对低估的韵达股份；直营系方面，随着顺丰本次的产能投入接近末期，2022 年将陆续迎来产能的逐步释放，强烈建议继续关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。

　　风险提示：

　　疫情发展恶化、行业价格战激化、 电商增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨

（文章来源：中邮证券）