从护城河角度看A股系列之十三：有色金属 资源和成本是核心 价格和库存定买卖点

　　投资要点：

　　有色金属行业的护城河来源主要是成本优势。资源类行业(有色、煤炭、石油、化工、普钢)的企业因其产品同质性极强，因此其护城河来源主要是成本优势(有矿，而且开采成本低)，而这主要依赖企业矿山/煤矿/油田所处位置。

　　稀土的护城河来源还包括无形资产(牌照/配额)。我国对稀土的开采和冶炼分离实行总量控制，因此配额/指标成为稀土开采和冶炼企业主要护城河来源。

　　资源和成本是核心。上游采选企业盈利能力远强于中游的加工/冶炼，更远强于下游的贸易。而同样是采选企业，低成本是盈利的关键(尤其是在行业下行期)。

　　价格和库存定买点，股票先于期货见顶。周期行业买点一般出现在价格和库存的双低点，行业普遍亏损，而且有的产能开始退出的时候。

　　而卖点则一般出现在行业整体暴利，纷纷扩建产能的时候；由于期货“尖顶圆底”的特征，因此股票往往先于期货见顶。

　　不同种类金属价格主要驱动因素不同。贵金属的驱动因素主要是金融和情绪因素；工业金属的驱动因素主要是供需关系，因此周期属性较强；稀有金属的驱动因素主要是政策因素，部分小金属因下游需求增加而显示出一定的成长属性。

　　风险提示：

　　一个公司是否有护城河，有一定的主观性。我们可能没有发现一个行业的护城河，从而犯第一类错误；也可能将一个原本没有护城河的行业误认为有护城河，从而犯第二类错误。？

　　一个公司护城河的深浅，可能随时间变化而变化。企业有的经营策略会加深其护城河，而有的会削弱其护城河，需要用动态的眼光来待。

（文章来源：华福证券）