煤焦周报：供需双弱 基差较大 震荡加剧

　　1。驱动角度看，煤焦供需缺口仍存，但煤焦现货库存拐点出现。

　　(1)焦煤供给依旧紧张。产地煤矿供应仍未发生明显改善，除乡宁事故煤矿仍在停产外，其它煤矿多已恢复生产，事故煤矿预计于国庆节后复产；内蒙棋盘井地区多数煤矿本周已恢复正常生产，棋盘井露天矿产量有释放预期。进口煤方面，由于疫情影响，本周口岸仍有短暂闭关情况，通关仍处低位。整体来看，炼焦煤供应依旧紧张。

　　(2)焦企限产趋严，焦煤需求减少，焦炭供给减少。近期环保督察力度持续加大，山西、山东、河北以及江苏等地区焦企不同程度限产，其中山东、江苏地区限产多在50%以上，个别焦企存在焖炉现象，影响焦炭供应收缩明显，短期焦炭供应仍呈现偏紧状态，焦煤刚需减少。

　　(3)钢厂限产严格，焦炭刚需减少。随着各地逐步落实压减粗钢政策、采暖季限产以及冬奥会的临近，钢厂近期开工率持续下滑，其中，河北区域各级政府已召开后续相关任务政策性会议，据当地部分钢厂反馈或从9月底开始执行压减任务，影响焦炭刚需存在一定回落预期，而焦炭价格已涨至高位，部分钢厂开始控制到货，整体看供需矛盾趋于缓解，但基于目前多数钢厂库存仍处于相对低位，节前补库需求仍存。

　　驱动角度看，目前煤焦处于下游刚需减少负反馈、煤焦供需双弱阶段，煤焦需求减少使得供需矛盾较前期缓解。煤焦缺口总量角度看仍存在，但边际看缺口逐步缩减，下游对于煤焦需求目前分为生产刚需和补库需求，限产使得煤焦刚需减少，但低库存使得下游仍有补库需求。

　　2。估值角度看，盘面贴水幅度巨大，给出降价预期。

　　(1)基差角度，煤焦01合约蒙煤交割贴水1157，港口焦炭交割贴水1172，盘面给出后期一定幅度的降价预期。

　　(2)库存角度，双焦社会库存虽连续数周累计，但整体依旧低位，焦煤支撑较强，焦炭价格弹性较大，煤焦现货价格易涨难跌。

　　(3)利润角度，由于原料焦煤紧张、碳达峰等原因焦化利润维持亏损附近、钢厂利润高位或成常态。

　　3。整体看，煤焦基本面偏强，但边际好转，考虑到后期下游限产需求减少，盘面给出一定降价预期，目前估值相对合理，短期看煤焦上涨或逐步接近尾声，但10合约逐步临近交割，盘面贴水幅度较大情况下，不排除后期盘面上涨修复高基差，盘面震荡加剧，建议观望为主。

　　考虑压缩粗钢背景，且钢厂逐步落实限产，原料弱于成材，但近期由于煤焦供给端持续受限，盘面煤焦强势上涨。考虑到基础能源煤炭类大幅上涨，但国家、交易所多不愿煤炭投机参与而加速推动价格大幅拉涨，均不同程度干预，建议观望为主。

　　中长期焦煤多配方向不变焦炭上有需求顶下有成本底宽幅震荡焦炭价格在低库存下弹性较大1。政策多次表态双高项目谨慎建设，且环保等因素影响新增焦化投产，虽焦化投产大方向不变，但新增及淘汰进程有变，多省发布控制焦炭产能产量，新增与淘汰焦化产能并存，且后续投产周期或拉长，投产力度或不及预期，目前焦化产能投产已不是煤焦交易主逻辑，可实时追踪。

　　2。更多交易为成本焦煤端以及国家对于煤焦钢产业链产能产量变动的观点，建议多配焦煤方向不变，焦炭根据具体情况决定方向。考虑澳煤禁止通关影响6%左右焦煤供给，蒙煤增量难以弥补澳煤缺口，叠加下游焦化产能投产，焦煤供需格局偏紧，成品焦炭难大幅下跌，压缩粗钢产量政策背景使得焦炭需求端受限，原料焦炭难大幅上涨，焦炭面临上有需求顶，下有成本支撑底，焦炭或在区间保持宽幅震荡，且由于社会库存低位，焦炭价格变动弹性较大。焦化产能逐步投产，市场预计2021年全年净增3613.5万吨； 2021年压缩粗钢产量，一方面单纯从河北唐山地区看，唐山地区限产趋严，全年影响铁水量约3555万吨，影响焦炭需求在1775万吨左右；另一方面从下半年总量看，为实现今年全国粗钢产量不得超过去年的目标，下半年全国粗钢产量同比将压减6000 万吨。2020 年全国粗钢产量10.65 亿吨，2021 年1-7 月粗钢产量为6.49 亿吨，若要实现国家要求的今年粗钢产量不得超过去年的目标，并结合河北省要求的粗钢产量同比压减2171 万吨，即今年全国粗钢产量同比将下降2171 万吨。8-12 月全国粗钢产量必须控制在3.94 亿吨以内，同比下降7800 万吨(假设2020 年统计局修正的产量增量均为下半年的产量)，降幅为16.5%。按照电炉钢产量占比10%来测算，压减7800 万吨粗钢产量中780 万吨为电炉压减产量，高炉压减产量7020 万吨，对应生铁将压减6458 万吨，焦炭需求减少3229万吨。

（文章来源：中州期货）